創業板與中國經濟的選擇創業板對證券市場的沖擊

創業板與中國宏觀經濟以及相關因素的關系從表面看可能并不那么重要，本文試圖從有關數據和模型證明，這些關系可能比人們想象中的要重要的多，從而使 我們 認識到在創業板設立的必要性、時間及有關具體 問題 上有新的認識。

創業板與宏觀經濟增長

創業板與經濟增長的理論依據


根據哈羅德—多馬經濟增長模型，均衡的經濟增長中經濟增長率等于儲蓄率與資本產出比率的乘積。在資本產出率不變的情況下，經濟增長率取決于 企業 的內部籌資、 企業 直接融資和 企業 間接融資。從有關數據可以看出，目前我國 企業 融資的規模還比較小，即便是最近三年，股票融資的規模大約只相當與于銀行貸款的１．３６％，在２０００年這個數字達到２％。這說明中國股票 市場 的融資規模還比較小，因此對ＧＤＰ增長率的貢獻還比較小。而在美國股票 市場 的 發展 初期，股票發行的融資額占到 企業 資金來源的１０％以上，后來隨著股票發行速度的相對穩定，這個比例降了下來。

按照哈—多模型，股票籌資在總融資的比重，就代表了股票 市場 對經濟增長的貢獻，從中美兩國的對比來看，中國股票的發行規模還需要進一步提高，如果僅依靠主板 市場 ，恐怕很難在短時間內達到美國二戰前的水平。如果創業板能以更快的速度 發展 ，相信股票融資對中國經濟增長率的貢獻可達到５％。

也有更樂觀的估計，在中聯財務 公司 和財政部統計評價司聯合推出的２００１年《中國上市 公司 業績評價報告》中認為，“有關研究表明，我國證券業和上市 公司 對當年ＧＤＰ的貢獻率，到２０００年已分別超過２個百分點和５個百分點。”

當然股票 市場 對經濟增長的貢獻不僅僅限于融資方面，股票市場還可以通過改變企業的經營環境而提高資本產出比率。

股票規模與ＧＮＰ的關系

設立創業板自然會涉及到我國股票市場的規模。當一個國家經濟處于高速 發展 時，企業的融資需求增加，客觀上要求股票規模的增加，從各國股市規模與ＧＤＰ的關系來看，二者之間存在著較強的正相關關系。

美國股市規模與ＧＮＰ的關系 分析

這里取１９６０—１９８４年美國股市規模與ＧＮＰ的資料進行回歸 分析 ，從市價總值和上市股數兩個指標看二者之間的關系。 【您現在閱讀的文章來自“中國人才指南網”，請記住我們的永久域名：www.shddsc.com 】

市價總值與ＧＮＰ的回歸 分析 顯示：股市市價總值隨ＧＮＰ同向變動，當ＧＮＰ增加時，股市市價總值也隨之增加；股市市價總值的ＧＮＰ彈性為１．４２５，是強彈性，就是說，當ＧＮＰ增長１％時，股市市價總值增長１．４２５％，說明股市市價總值的增長幅度大于ＧＮＰ的增長幅度。

上市股數與ＧＮＰ的回歸 分析 顯示：上市股數的ＧＮＰ彈性系數為正，表明它們同向變動；上市股數的ＧＮＰ彈性為１．７１２８，表明上市股數在１９６１－１９８４年間的增長速度為ＧＮＰ增長速度的１．７倍以上，當ＧＮＰ增長１％時，引起上市股數增長１．７１２８％，它們之間的彈性較強。

由以上 分析 可知，美國股市規模同其ＧＮＰ有顯著的同向變動關系，股市規模增長速度比ＧＮＰ更快。

韓國股市規模與ＧＮＰ的實證分析

我們 再分析１９７１－１９９５年韓國股市狀況。在此期間韓國ＧＮＰ呈增長態勢，特別是從８０年代以來增長迅速。從韓國股市市價總值的時序圖來看，在７０年代和８０年代初，韓國股市 發展 緩慢，曲線比較平緩；直到８０年代中期，韓國股票市場才有了迅猛的 發展 ，到１９９５年股市總值已為１９８６年的１０倍左右。

采用１９７１－１９９５年的樣本數據進行回歸分析，結果顯示：在１９７１－１９８５年間市價總值對ＧＮＰ的彈性為１．０６８，股市規模與ＧＮＰ幾乎同步增長；在１９８６－１９９５年間市價總值對ＧＮＰ的彈性的１．５３７。在此期間股市規模增長速度明顯加快，當ＧＮＰ增長１％時，市價總值增長１．５３７％，在這兩個時期股市規模與ＧＮＰ的關系之所以出現明顯地差異，與韓國企業融資 方式 的變化有關。在８０年代以前韓國企業多以間接融資為主；８０年代以后，由于政府的鼓勵，企業才漸漸重視直接融資，因此股票市場才得以迅猛地發展。