報告摘要：

　　從今年景區類公司中報披露的游客數據來看，自然景區景氣度回升已經基本確立，客流反彈跡象較明顯。2014 年1-6 月份，黃山累計接待游客127.77萬人，比上年同期增長3.6%。伴隨著客流的大幅反彈，公司的經營業績亦迅速恢復，業績大幅增長55.27%。由此可見，今年以來散客化、大眾化旅游需求的強勁釋放帶來黃山景區游客量的觸底反彈，Q3 低基數恢復性反彈將更大，全年業績高增長基本無憂。

　　公司中報業績靚麗，利潤增速遠高于游客和營收增速，源于公司自身強烈訴求驅動下得當的成本費用控制。2014 年上半年，公司管理費用比上年同期減少1,172.47 萬元，同比下降11.90%。公司管理效率和成本控制能力穩居同類上市公司前列，期間費用率一直維持較低的水平。

　　作為國內知名的一線自然景區，中長期成長空間逐漸打開：西海大峽谷地軌纜車運營打開景區接待瓶頸+2015 年4 月，投資1.8 億元的玉屏索道改造將完成，黃山景區將大幅擴容+交通明顯改善(2015 年7 月，京福高鐵通車)+有效門票價格提升+索道提價預期。

　　再融資方案符合預期，打開中長期成長空間：公司9 月1 日晚發布非公開發行股票預案公告。本次非公開增發擬以不低于12.43 元/股的價格，發行股票數量不超過4,020 萬股，向不超過10 名特定投資者募集不超過4.89億元資金，將用于黃山風景名勝區玉屏索道改造項目、黃山風景名勝區北海賓館環境整治改造項目以及償還銀行貸款。此次再融資項目有利于大幅提高景區游客接待能力和山上酒店的接待能力，降低運營資金成本。

　　盈利預測及投資策略：黃山游客量的觸底反彈和公司自身強烈的訴求驅動公司業績拐點顯現。2014 年公司業績恢復性增長確定，2015 年有望迎來業績高增長。景區擴容+交通改善打開公司中長期成長空間，公司短中期兼具看點，驅動業績反轉。我們預計公司2014-2016 的EPS 分別為0.47元、0.62 元和0.78 元，公司目前股價14.51 元，對應PE31 倍、23 倍和19倍，維持“買入”評級，建議等待股價回調積極配臵。

　　風險提示：玉屏索道改造進程低于預期、自然和社會因素等影響。